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【央视新闻客户端】

　　◎记者 张琼斯 　　我国利率调控正呈现短端化趋势。 　　2024年
，央行完成政策利率换锚：从1年期中期借贷便利（MLF）利率，切换为7天期逆回购操作利率 。2026年6月25日 ，央行发布公告
，将在6月29日 、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，短端利率调控机制进一步完善
。 　　隔夜逆回购操作 ，对标7天期逆回购操作
，操作模式
、招标机制一脉相承。新工具的引入，打开了政策利率再换锚的想象空间：政策利率会再度从7天期逆回购操作利率 ，切换为更短期的隔夜逆回购操作利率吗？ 　　专家认为，利率调控短端化
，或包含三重核心考量： 　　一是适配重塑中的金融结构 。 　　长期以来，我国的金融结构由银行贷款主导 ，信贷规模是影响货币政策的重要考量因素
。然而
，金融结构在去年出现了标志性转折：债券和股票融资合计占比47%，首次超过45%的贷款占比。 　　这一变化让金融市场的意义更加彰显 。华创证券首席经济学家张瑜说 ，过去央行通过调整长期限利率
，直接影响银行负债成本和资产端贷款定价，进而调控广义货币（M2）规模
。近年来 ，由于直接融资占比稳步上升
，金融市场稳定的重要性愈发凸显。 　　“在此背景下，通过利率调控重心短端化 ，精准传递货币政策信号
，更有助于金融市场稳定，进而为境内外投资者提供丰富、安全 、流动性强的金融资产 ，最终通过不同的融资渠道支持实体经济发展 。
”张瑜说。 　　二是稳定金融市场运行与金融产品估值
。 　　短端利率调控精细化，将为债市等金融市场的稳健运行保驾护航。东方金诚首席宏观分析师王青表示
，流动性变化是债市波动的重要驱动因素 。央行增强短端利率调控的精准性和有效性，将有利于稳定债市运行
。 　　张瑜认为 ，对债市而言
，资金利率波动降低，有利于货币基金
、理财等产品的估值稳定 ，防止由于极端的资金面冲击而引发抛售压力。短端利率稳定
，也有助于债券收益率曲线的定价更聚焦于经济基本面、通胀预期等因素，而不是被短端资金利率的波动“带偏” 。 　　在商业银行流动性管理层面 ，张瑜表示
，随着隔夜逆回购操作品种增加，在跨月 、跨季、缴税和政府债券发行冲击前后 ，银行囤积准备金的必要性较低
，后续资金利率波动将有望明显降低
。 　　三是精准契合货币政策调控转型方向。 　　当前，货币政策框架向价格型调控转型 。王青认为 ，价格型调控的关键在于，强化政策利率对DR001
、DR007等短端市场利率的锚定作用
，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号
。 　　利率调控短端化 ，也具备现实的市场基础。据Wind统计
，在银行间质押式回购市场中，隔夜回购成交量占总回购成交量的八九成 ，是这一市场交易的“绝对主力 ” 。 　　“高占比的货币市场隔夜交易
，叠加货币政策价格型调控转型需求，推动政策利率呈短端化趋势
。
”中金公司银行分析师、总监林英奇分析表示 ，这让流动性管理转向每日精细化操作
，有利于打通“政策利率—货币市场利率—信贷利率”的传导链条，提升利率市场化运行效率。 　　短端利率调控日趋成熟 ，也为政策利率再度换锚打开了想象空间 。中信证券首席经济学家明明认为
，由于隔夜期限为所有期限中的最短品种，隔夜逆回购操作因此剔除了期限溢价影响 ，通过它来调控，政策传导效率或许更高。 　　放眼全球
，隔夜利率是多个主要经济体央行的政策利率
。比如，美联储的联邦基金利率 ，就是美国同业拆借市场的隔夜利率。参考国际经验
，以隔夜逆回购利率作为核心政策利率，也是货币政策价格型调控深化的一个重要标志 。 　　有机构判断 ，隔夜（逆）回购利率可能成为我国的新政策利率
。 　　不过
，有业内人士判断，未来即使政策利率切换至隔夜逆回购利率 ，也将经历一个平稳过渡 、循序渐进的过程
，需要先理顺各期限工具利差
、切换金融产品等利率基准锚点。 　　王青预计，短期内 ，隔夜逆回购操作将发挥类似14天期逆回购操作的作用 。待央行隔夜逆回购操作成熟、DR001稳定性显著增强后
，不排除政策利率调整为隔夜逆回购利率的可能
。 　　总体而言，利率调控短端化 、精细化 ，是适配我国经济金融结构升级的关键举措，将有利于稳定金融市场波动
，畅通利率市场化传导，让货币政策更精准高效
、适配金融市场与实体经济发展需求。

　　隔夜逆回购操作 ，将在月底“首秀 ” 。中国人民银行6月25日公告
，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率 、数量招标
。 　　这是中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上宣布的增量政策的具体落地。潘功胜表示 ，进一步丰富公开市场操作工具箱
，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求 。 　　与欧洲央行等类似 ，目前我国央行公开市场主力操作品种是7天期逆回购
。7天期逆回购操作有效维护了短端利率平稳。 　　强化隔夜利率调控
，更符合我国银行间市场的交易结构 。国盛证券首席经济学家熊园表示，隔夜品种是银行间市场流动性交易最集中的期限 ，成交规模和市场活跃度均明显高于7天期品种
，因此其价格变化更能反映银行体系短期流动性的边际松紧。 　　兴业证券首席经济学家刘郁认为，我国现行的政策利率——7天期逆回购操作利率 ，与市场常用的隔夜回购之间存在一定的期限错配
。隔夜逆回购操作的推出，有利于更好匹配银行体系的短期流动性需求
，增强短端利率调控的精准性和有效性。 　　此外，在月末等时点 ，金融机构临时性资金需求增加
，隔夜操作灵活性更强，能更好实现流动性“削峰填谷
”的目的 。首次隔夜逆回购操作 ，就将于6月末操作
。中信证券首席经济学家明明表示
，在这一时点操作，主要是考虑到6月是传统信贷大月 ，月末信贷冲量和流动性考核压力上升
，这一操作也体现出央行呵护流动性的立场。 　　当前，短端市场利率已回升至政策利率附近 。展望下一阶段的流动性状况 ，东方金诚首席宏观分析师王青判断
，在央行启动隔夜逆回购背景下，月底前央行公开市场操作有望处于较大规模的净投放状态 ，市场利率持续向上大幅偏离政策利率的可能性不大
。 　　本次公告也揭示了隔夜逆回购的部分操作细节。明明认为，从操作模式看
，“固定利率
、数量招标”与7天期逆回购操作一致，可见隔夜逆回购的定位和7天期逆回购较为类似 。 　　关于操作规模和操作利率 ，明明预计
，6月29日的隔夜逆回购操作公告，将公示具体的利率 ，操作规模则将取决于月末金融机构的流动性需求
。“区别于7天期逆回购
，隔夜逆回购当天操作、次日到期，不存在余额概念 ，操作量可能会更大。 ”他说 。 　　“此次增加隔夜逆回购操作
，是央行推动货币政策框架向精准化 、市场化迈进的重要一步，有助于提升银行体系短期流动性的精细化管理能力 ，平抑时点性波动
，稳定市场利率预期
。
”招联首席经济学家
、上海金融与发展实验室执行主任董希淼表示。