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【央视新闻客户端】

　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　作者：木予 　　近日 ，B2B跨境贸易支付“独角兽
”Extransfer Limited（简称：XTransfer）正式向港交所递表
，冲击主板IPO，由瑞银与中金公司担任联席保荐人。 　　据招股书披露 ，XTransfer计划采用同股不同权（WVR）架构设计治理体系 。其中
，A类普通股每股享有10票投票权（涉及保留事项除外），仅由公司创始人 、董事会主席兼首席执行官邓国标通过其全资控股的Wormhole Transfer持有；B类普通股每股享有1票投票权 ，由其他股东持有
。此外
，创始团队形成以邓国标为核心的五人一致行动人安排，合计持股41.89% ，叠加A类普通股，创始团队共控制了公司超90%的投票权。此举确保了创始团队在公司上市后
，仍能对长期战略和经营决策保持主导权，抵御短期资本市场波动 。 　　截至2026年3月31日 ，XTransfer的注册客户总量超过89.7万家
，拥有全球最大规模的中小企业客户群体，主要为其提供支付
、资金汇兑和转账提现等服务
。公司已在中国内地、香港 、英国
、美国、新加坡 、荷兰、澳大利亚及加拿大等国家和地区取得支付牌照 ，合作金融机构达171家。 　　毛利率超90%变现率低至0.34% 客户资金利息收入恐难持续 　　招股书显示
，2023-2025年，XTransfer的总营收分别为1.15亿美元
、1.62亿美元和2.48亿美元 ，复合年增长率达47.5% 。报告期内
，其毛利润录得1.10亿美元、1.52亿美元和2.29亿美元，毛利率连续三年保持在90%以上
。 　　单就财务数据而言 ，XTransfer的商业模式堪称“印钞机”。然而
，高毛利“光环 ”之下，平台变现率却极低且不断下滑 。 　　为了鼓励开户 、吸引并留住中小企业 ，XTransfer提供的收款服务通常不单独收费，对于资金汇兑
、转账提现等服务
，则按交易额比例收取一定的服务费。2023-2025年，平台实现的支付交易额（TPV）从186.33亿美元飙升至605.16亿美元 ，年复合增长率高达80.2%
。而期间其支付服务收入仅由8723.40万美元增长至2.08亿美元
，年复合增长率约为54.4%，远低于TPV增速。基于此推算 ，平台变现率不升反降
，报告期内分别为0.47%、0.40% 、0.34% 。 　　高歌猛进的TPV与变现率背道而驰，意味着XTransfer每单位交易额转化为实际收入的能力持续缩水
。这究竟是主动让利获客的战略选择 ，还是定价权在竞争中被动削弱的危险信号？ 　　更令人警惕的是
，公司的高毛利率优势也在松动。报告期内，为业绩贡献超八成的支付服务 ，毛利率从94.6%降至91.0%
，导致公司整体毛利率从95.6%下滑至92.0%，累计跌去3.6个百分点 。在综合支付巨头纷纷布局B2B赛道
、传统银行数字化转型加速的背景下 ，XTransfer能否守住“护城河
”，仍是未知数
。 　　如果说支付服务是XTransfer的“明线”
，那么客户资金利息收入就是一条风险“暗线 ”。 　　2023-2025年，XTransfer存于银行机构和其他金融机构的客户资金分别为8.68亿美元、11.14亿美元和21.09亿美元 ，由此产生的利息收入约为2672.80万美元 、2989.40万美元
、3836.40万美元
，约占各期总收入的23.3%、18.4% 、15.4%，是公司除了支付服务之外最重要的收入来源 。 　　根据XTransfer与客户的协议披露 ，客户资金是客户在平台收款账户内暂存
、等候转账、提现或进一步指示的资金
。客户无权获得该等账户产生的利息收入
，公司有权保留代客户收取或持有资金产生的任何利息。换言之，客户让渡了资金的时间价值 ，而平台凭借资金沉淀优势将其转化为一笔“隐性收入
” 。 　　不过
，这笔收入虽然可观，可持续性却并不乐观
。一方面 ，客户资金利息收入高度依赖于全球利率环境。跨境支付平台无法控制宏观利率走向
，仍将相当一部分收入系于其上，这本身就是一种结构性脆弱 。 　　另一方面 ，客户资金规模越大，利息收入越高
，支付机构越容易产生“躺吃利差”的倾向。因此，各国对于支付机构客户资金管理的监管日益趋严 ，合规门槛不断提高
。以中国大陆为例
，自2019年开始，监管要求所有支付机构的客户资金由人民银行全额集中存管 ，不再支付利息。XTransfer作为跨境支付平台
，客户资金在不同司法管辖区的账户之间流转，面临着极高的政策不确定性 。 　　估值七年飙升超250倍是否合理？ 　　XTransfer上市前的机构投资方阵容可谓豪华
。 　　2017年成立不到一个月 ，公司便获得295万美元的种子轮融资
，由高榕创投和云启资本联合出资，投后估值约为1200万美元。2021年前 ，XTransfer基本每年可以完成一轮融资
，估值从5500万美元攀升至3.11亿美元，参投方除了两家老股东 ，还包括阿里系的eWTP生态基金 、李开复的零一创投、招商局创投
、Titanium Ventures（前澳洲电信巨头Telstra CVC）以及香港本土VC概念资本、Lavender Hill Capital 。 　　2021年9月，XTransfer以每股3.01美元完成D轮融资
，获投金额高达1.372亿美元，投后估值飙升至11.87亿美元 ，顺利跻身独角兽之列
，与年初相比短短8个月的时间内涨幅达281.7%
。本轮的出资主力是新股东对冲基金D1 Capital，凭一己之力认购了3846万股股份 ，约占D轮优先股总股数72.9%。 　　可惜备受追捧的日子戛然而止
，XTransfer进入了长达近四年半的融资“空窗期 ” 。直至2026年2月，公司才再次完成E轮融资
。该笔交易总对价虽为6900万美元 ，但实际增资部分只有2031万美元
，由老股东高榕创投 、云启资本
、eWTP生态基金、Lavender Hill Capital 、Titanium Ventures和概念资本共同出资，其余金额用于承接其他现有股东所持股份。 　　值得关注的是 ，XTransfer此轮投后估值被大幅推高至30.20亿美元
，与2021年9月的D轮估值相比激增154.4%，约为种子轮估值的251.67倍 。若以其2025年经调整净利润4767.40万美元测算 ，公司最新估值对应静态市盈率高达63倍
。相较已在港股上市的跨境支付平台连连数字，2025年经调整净利润约为18.71亿元
，最新市值约为45.27亿港元，静态市盈率仅为2.10倍。 　　连连数字在IPO前估值也曾高达150亿元 ，但上市后很长一段时间股价都徘徊在发行价上下
，解禁后更是一度“腰斩
” 。虽然2025年中旬受香港稳定币相关政策出台催化，其股价在3个交易日内累计涨幅接近126% ，市值站上177.61亿港元高点。但随着稳定币牌照发放时间推迟
、首批牌照数量极为有限
，预期落空后股价迅速回落，连连数字市值与一年前相比已蒸发74.5%
。 （连连数字股价走势图 ，来源：新浪财经） 　　当一级市场的“保护伞”撤去
，业务单一、监管政策风险显著的XTransfer能否在二级市场的聚光灯下自证价值？

新浪财经“酒价内参 ”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 　　6月26日，近日 ，五粮液2025年度股东大会召开。在伴手礼方面
，据参会股东向《酒业内参》透露，除了常规的餐券和参会证件外 ，还有两瓶经典五粮液小酒，规格为100ml 。 　　在自助晚餐方面
，参会股东也向《酒业内参》表示：“有酒！酒水畅饮，我平时不喝酒的昨晚都喝了二两经典五粮液
。昨晚吃的自助非常好 ，鱼虾蟹烧烤火锅中餐小吃都有
，品质在线。
” 　　另据其他股东分享的图片显示，五粮液自助晚餐期间提供了多种酒水 ，不仅有一见倾心 、紫气东来等低度产品
，还有经典五粮液10以及梅酒
、冰酒等 。 　　值得注意的是，在2025年度茅台股东大会上 ，茅台同样给股东准备了自助晚餐
，但佐餐的只有饮料和白开水
。而在去年股东大会前夜，股东们还能喝到茅台生态农业出品的蓝莓汁。 　　对于茅台股东大会和五粮液股东大会提供酒水之间的差异问题 ，五粮液内部人士向《酒业内参》表示：“五粮液去年股东大会晚宴也提供了酒水
，明年来应该也有，主要要看领导的安排 ，建议提前打探风声 。”