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【央视新闻客户端】

　　炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！ 　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　作者：cici 　　顶着“国货高端护肤第一股”光环登陆港交所的林清轩
，上市半年后，正被投资者用脚投票。2026年6月9日 ，公司股价盘中再创新低即34港元/股
，较发行价77.77港元/股跌去超过55% 。从业绩表现来看，2025年 ，公司实现营收24.5亿元
，同比增长102.5%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长92.88%。 　资料来源：wind资讯 　　从整体业绩表现来看 ，林清轩业绩增速较快
，但为何投资者纷纷“用脚投票 ”，导致股价大跌呢？我们认为主要是以下几个原因导致：（1）过度依赖单一品牌；（2）业绩高增背后猛砸营销 ，重营销、轻研发模式凸显；（3）林清轩于2025年12月30日在港交所挂牌上市，按照6个月的锁定期约定
，本月底将迎来基石投资者的解禁窗口，市场或担忧限售股抛压加剧
。 　　过度依赖单一品牌 猛砸14亿营销 、营销开支占比直逼60%
、三年研发开支远不足亿元 　　林清轩在招股书中自称是中国高端国货护肤品牌的领导者 ，聚焦抗皱紧致类护肤品市场
，并以长期致力于以旗舰品牌林清轩提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。但通读招股书后，我们认为林清轩存在品牌单一 、过度依赖山茶花成分的现象 。 　　从品牌角度看 ，公司过度依赖“林清轩
”这单一品牌
，2022-2024年，“林清轩”品牌分别为创收6.85亿元
、7.97亿元、11.98亿元 ，分别占各期间总收入的99.1% 、99%
、99%
。公司营收高度依赖“林清轩 ”
，若未来“林清轩”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻 、市场认可度降低，或者发生品牌被盗用
、被侵权等情况 ，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑
，进而对公司经营业绩产生不利影响。 　　从产品品类角度看，公司营收又较为依赖于精华油产品 ，公司也在招股书中提到其产品组合的核心是标志性的山茶花精油  。2022-2025年，山茶花精华油在总营收中的占比从31.5%一路攀升至41.8%
，2024年该单品贡献营收4.48亿元，成为业绩增长主力
。 （资料来源：公司年报 ） 　　从费用开支来看 ，林清轩的营销策略可谓是高举高打
，营销费用率处于行业较高水平，销售费用在2025年翻了一倍多。2022-2025年 ，林清轩的销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元 、6.88亿元及13.97亿元
，分别占当期营业总收入的73.7%、60.2%
、56.9%及57% 。 　　然而，研发投入却远不及营销投入
。2022年、2023年 、2024年及2025年 ，公司的研发成本分别为0.21亿元
、0.2亿元、0.3亿元及0.47亿元
，3年累计研发投入不足亿元。这也就导致公司的研发实力相较珀莱雅 、上海家化
、华熙生物等行业可比上市公司而言较为薄弱 。 　　从业绩成果看，巨额营销投入确实带来了规模跃升：2025年全年总营收同比增长102.5%至24.5亿元 ，净利润增长92.9%至3.6亿元
，实现了营收与利润的双翻倍
。然而，风险同样明显：营销推广费用增幅（148.7%）远高于营收增幅（102.5%） ，增长越来越依赖更高投入驱动；营销费用与研发费用的倍数从12倍拉大至30倍左右。总体而言，林清轩确实在“猛砸营销开支做业绩
”
，短期内成效显著，但高额的买量成本正在挤压利润空间 ，品牌增长的内生可持续性值得警惕 。 　　高端护城河的本质是科技硬实力和品牌软实力的结合。林清轩当前的核心矛盾在于
，其真实的技术投入尚无法完全支撑起其品牌的高昂溢价
。若无法跨越“营销驱动”到“研发驱动 ”的鸿沟，其高端叙事在资本市场的长期信任度将面临考验 　　高端叙事能立住吗？毛利率超80%、旗舰店销量居前的都是小样 　　从盈利能力指标来看 ，林清轩的毛利率水平极高
，毛利率与净利率之间差距悬殊。2022-2024年，公司的销售毛利率分别为78% 、81.2%及82.5% 。如此高的毛利率水平 ，离不开公司“高端
”领域的宣传推广
。在林清轩铺天盖地的宣传中
，高端一直是绕不开的关键词，并且“高端”一词 ，在林清轩的招股书中出现了157次。 　　虽说公司招股书中提到
，公司核心产品的建议零售价介于人民币200元-800元不等 。但是我们看到公司官方旗舰店中，商品的售价或并没有如此高 ，往往一个主产品附赠多个小样，小样的容量总和甚至超过了主产品
。另外
，我们看到，林清轩官方旗舰店中有个奇怪的现象 ，截至2026年6月11日
，该官方旗舰店中销量前十的产品中，一大半都为小样。然而 ，在国货护肤品牌薇诺娜
、珀莱雅等淘宝官方旗舰店中
，并未出现该状况 。 （资料来源：公司旗舰店） 　　对于林清轩目标客群中的年轻消费者或价格敏感型用户，动辄几百上千元的正装护肤品试错成本太高
。而旗舰店几十元甚至更低的小样 ，则能大大降低他们的尝试门槛。这也引发不少投资者对林清轩“高端 ”叙事的质疑 。 　　高端叙事与草根出身构成了林清轩的第一个内在矛盾
。最初
，它是靠25元一块的手工皂起家的。尽管从2014年后它果断砍掉了平价线，但纵使是现在在部分消费者心里 ，林清轩和阿芙精油品牌调性相近
，谈不上是高端品牌 。除此之外，林清轩线上电商的大促打折和直播间的“买一赠多
” ，稀释了其线下专柜千元级的高客单价所传递的稀缺感。其部分门店装修风格和进驻的商业体档次不一，也进一步模糊了品牌的高端定位
。 　　高端化不是营销补贴的独角戏
，而是一场研发、品牌 、品质与运营的全面价值测试。对林清轩而言，留住资本市场的信任 ，亟需跨越两大鸿沟：其一
，将营销与研发占比的悬殊差距拉回到合理区间，构建真正的技术护城河；其二 ，尽快打破对单一大单品与单一渠道的路径依赖
，构建更具韧性的增长模型 。

证券日报网讯6月11日，国电南瑞在互动平台回答投资者提问时表示 ，公司2025年度利润分配方案已获2026年5月22日召开的2025年年度股东会审议通过
。按照《公司章程》及相关法律法规规定
，公司将在股东会审议通过之日起2个月内完成本次权益分派的实施工作。具体的股权登记日
、除权(息)日及现金红利发放日等信息，请以公司后续发布的《2025年年度权益分派实施公告》为准 。